当前美国经济正面临显著的衰退风险。但是对于特朗普政策是否会被市场的担忧所牵制，我们不能寄予过高期望。特朗普政策的纠偏可能会比市场预期的更晚
文｜徐奇渊 杨子荣
特朗普政策的纠偏可能会比市场预期的更晚。
特朗普于4月2日宣布“对等关税”，幅度远超市场预期，这引发了对美国经济衰退的强烈担忧，美股两天内市值蒸发 5.4 万亿美元。中国对美国征税的反制措施更是加剧了市场悲观情绪。美国经济衰退风险正在快速积聚。
为何衰退担忧大幅上升？特朗普第一任期的经济政策未导致衰退，而这轮的关税政策却引发强烈衰退预期。这有四方面原因：
关税政策的量级跃升与不确定性扩大。第二任期的关税政策较第一任期呈现显著飞跃，表现为范围更广、税率更高、不确定性显著放大。特朗普第一任期的关税措施主要针对中国或特定产业（如钢铁、铝制品等），且采取渐进式加征策略，使企业有时间适应和调整供应链。相比之下，特朗普本轮宣布的“对等关税”，涵盖超过60个主要经济体，美国的有效关税率或从2024年的2.4%大幅上升至25.1%，这将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后的关税水平。
“三支箭”齐发的负向冲击。在第一任期，特朗普政府先实施了减税政策（将企业所得税率从35%大幅降至21%），为经济提供强有力的正向托底，随后才启动关税政策。然而这一轮，特朗普政府同时推出了紧缩性的“三支箭”：加征关税、联邦政府裁员和大规模驱逐非法移民，形成共振式负面冲击：关税政策提高物价水平、政府裁员直接减少就业、驱逐非法移民则削弱劳动力供给并推高服务业成本。与此同时，竞选期间承诺的减税等刺激性措施却尚未落地。
高位美股面临调整压力。2017年1月特朗普首次就职时，标普500指数市盈率约为23倍，处于相对合理区间。相比之下，2025年1月其第二任期开始时，标普500市盈率已攀升至28倍以上，达到历史第三高点，仅次于1999年互联网泡沫高峰期和2021年超宽松货币政策时期。历史经验表明，当股市估值处于如此高位时，任何政策不确定性都可能触发大幅调整，更何况是特朗普冲击这样的超级不确定性。
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